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如何為初創(chuàng)企業(yè)估值
早期創(chuàng)業(yè)公司，尤其是還沒有成型的、沒有現(xiàn)金流的公司的估值，實在是很難確定出一道公式的。無論是創(chuàng)業(yè)者還是vc，可以看好未來的發(fā)展?jié)摿�，相互談判公司的估值和定價，應(yīng)該客觀、理性、適可而止，不要寸步不讓，寸土必爭……中國的創(chuàng)業(yè)者喜歡在融資時討價還價，很多創(chuàng)業(yè)者在這個過程中因為過高地評估自己的項目而錯過了投資，這也極有可能造成最終項目會因融資不利而走向失敗。所以，能夠為初創(chuàng)企業(yè)提供一個合理的估值，對創(chuàng)業(yè)者和VC來說，是一門藝術(shù)。
估值時考慮的因素
通常開始為初創(chuàng)企業(yè)估值時，需要考慮以下幾個因素：
1.有沒有其它投資人競爭。如果其他風(fēng)投對某家公司也產(chǎn)生了興趣，那么第一家風(fēng)投就為認(rèn)為這項投資有利可圖。理解風(fēng)投工作的方式，不僅對融資至關(guān)重要，也是影響估值的最大因素。這和經(jīng)濟學(xué)的基本原理是相關(guān)的——在創(chuàng)業(yè)公司的一輪融資中，投資人個數(shù)是有限的。因此公司越受歡迎，估值就會越高。
2.用戶或早期客戶。公司存在的重點是獲得用戶，如果投資者看到你已經(jīng)有用戶。如果所有其他的事情都對你不利，但你有10萬用戶，那么你就有一個很好的融資100萬美元的機會(假設(shè)你在6-8個月內(nèi)就吸引到了這么多用戶)。你吸引用戶的速度越快，他們的價值就越大。
3.成長潛力：有人說過，創(chuàng)業(yè)公司最具決定性的因素就是成長。在融資階段，一些公司只會提到成長的潛力，例如市場廣闊等等。但是還有一些創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)準(zhǔn)備好顯示自己的成長了。例如，活躍用戶或付費顧客數(shù)量正在逐月增長，而且增長速度很快。公司成長軌跡能夠為預(yù)測未來收入提供依據(jù)，因此在估值過程中，成長是非常關(guān)鍵的因素。
4.收入： “一旦某家公司開始有收入了，那么金融文獻中就提供了許多你可以使用的工具，來幫助你對它進行估值。”Atalas風(fēng)投的Dustin Dolginow表示。但是收入只是公司的一部分。而且在創(chuàng)立之初，收入不能顯示這家公司的全部潛力。
5.創(chuàng)始人和員工。一家成功的創(chuàng)業(yè)公司更有賴于創(chuàng)始人的執(zhí)行力，而不是一個絕妙的點子。創(chuàng)始人曾經(jīng)在哪里工作，承擔(dān)什么樣的項目，從哪個公司離職，都是影響估值的因素。除此之外，將價值分配到所有需要支付工資的專業(yè)員工身上，他們的技能、為業(yè)務(wù)技術(shù)進行的培訓(xùn)和知識是非常有價值的。在互聯(lián)網(wǎng)鼎盛時期的初創(chuàng)公司，因為有全職專業(yè)的程序員、工程師或設(shè)計師而增加了公司100萬美元的估值，這種情況并不少見。
6.行業(yè)。每個行業(yè)都有自己獨特的估值邏輯和方法。相比一家家庭餐館或者一個普通的網(wǎng)絡(luò)插件開發(fā)公司，一家創(chuàng)新生物技術(shù)公司的估值肯定要高很多了。比如一家餐館的估值應(yīng)該在它各種資產(chǎn)的3到4倍左右;而一家互聯(lián)網(wǎng)公司，如果流量很可觀，那么估值應(yīng)該在年營收的5到10倍左右。所以在你和投資人進行相關(guān)的洽談之前，花些時間研究下，你所在的行業(yè)最近一段時間的融資和收并購消息，還是很有必要的。如果你找不到相關(guān)的融資統(tǒng)計數(shù)據(jù)，那就找個顧問幫幫你吧。
7.加速器或者孵化器。許多擁有幾年經(jīng)歷的加速器會公布相關(guān)創(chuàng)業(yè)公司的成功率。所有在孵化器或加速器中的創(chuàng)業(yè)公司，都擁有類似的資源和指導(dǎo)。不必驚訝，風(fēng)投可以進行數(shù)字分析，從而決定經(jīng)歷了這些項目的創(chuàng)業(yè)公司在未來有一個好的出路。這也會提高公司的估值。
8.期權(quán)池。期權(quán)池是為未來的員工預(yù)留的股票，確保有足夠的好處吸引高手到你的創(chuàng)業(yè)公司來工作。期權(quán)池越大，你的創(chuàng)業(yè)公司估值越低，因為期權(quán)池是你未來的員工的價值，是你現(xiàn)在還沒有的東西。這些期權(quán)被設(shè)置為暫時不授予任何人。因為它們被從公司劃出去了，期權(quán)池的價值基本會被從估值中扣除。
9.實物資產(chǎn)。新公司通常沒什么固定資產(chǎn)，看起來雖然不值錢，但是你要把你公司擁有的每一件東西都算進去。
10.知識產(chǎn)權(quán)。天使投資人或風(fēng)險投資機構(gòu)經(jīng)常使用的一個“經(jīng)驗法則”就是每一項專利可以為公司增加100萬美元的估值。所以專利的價值應(yīng)該加在公司估值里面。
11.市場規(guī)模和細(xì)分市場的增長預(yù)測。如果從分析師那兒得出來的市場更大，經(jīng)濟增長預(yù)測較高，那么你的公司估值越高。這是一個溢價的因素。如果你的公司是輕資產(chǎn)公司，你的目標(biāo)市場應(yīng)該至少有5億美元的潛在銷售。如果你的公司是個重資產(chǎn)公司，需要大量的物業(yè)，廠房及設(shè)備，那么潛在銷售額要有10億美元。
12.直接競爭對手的數(shù)量和進入壁壘。市場的競爭力量對公司的估值也有很大的影響。如果你能顯示出你的公司能大比分領(lǐng)先于競爭對手，你應(yīng)該要求估值的主動權(quán)。在投資界，這個溢價的因素就是所謂的“商譽”(也適用于優(yōu)質(zhì)的管理團隊、競爭對手少、進入門檻高等)。商譽可以很容易地解釋為幾百萬美元的估值。對于“新公司”來說，市場不是新的，但管理團隊是新的，所以我認(rèn)為公司在這方面的估值也不會太多。
請記住，用以上方法對公司進行估值時，除了最后一條，其他所有項目的估值數(shù)是累加的。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)做出非常精準(zhǔn)的估值是不可能的。
具體的估值方法
對尚處于初創(chuàng)時期的企業(yè)估值確實是一個主觀性比較大的藝術(shù)工作，在這個過程中，眾多投資人都傾向于將創(chuàng)始人的自身因素作為主要考核標(biāo)準(zhǔn)。以下為投資人對于該問題的回答：
陳亮(泰山兄弟創(chuàng)始基金創(chuàng)始合伙人)：
“天使的估值隨機性比較大，每個案例都不太一樣。一方面要看這個公司這個時間點的價值如何，還要看投資人帶來的增值有多少。因為天使不光是投錢，像我們泰山兄弟還可以帶來很多資源，一起共同創(chuàng)造價值。
對同一家公司，不同的人給的估值是不一樣的。我們是共同創(chuàng)始人模式，就是跟創(chuàng)業(yè)者一起創(chuàng)業(yè)，帶來附加價值，那么我們給的估值就會相對低一些。有些標(biāo)準(zhǔn)的投資人，不參與企業(yè)管理和經(jīng)營，估值就會高一些。
估值在100萬美金到300萬美金，算是天使投資一般的范圍。
這中間的差距先看主要創(chuàng)始人。創(chuàng)始人之前的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，他的基因和能量，這是估值里面占比最多的一部分。雷軍創(chuàng)業(yè)的話，當(dāng)然能夠拿到一個很好的估值，企業(yè)家本身的信譽和經(jīng)驗都是很值錢的。
第二就是看這個公司的發(fā)展階段，是從零開始，還是已經(jīng)有一部分產(chǎn)品開發(fā)出來了，或者產(chǎn)品已經(jīng)被客戶認(rèn)可了，進展不一樣，也會在估值上有不同的安排。
這幾個因素在整個估值里沒有一個明確的百分比，但是人的因素占比最多，如果非要弄一個百分比的話，應(yīng)該占百分之六七十”。
蔡翔(賽富亞洲董事)
天使階段的投資，主觀的東西會更多一些。我感覺投天使階段就跟買玉一樣，到底是一萬塊錢還是十萬塊錢，誰也說不好，就看你的感覺是不是到位了。而且做天使投資，投資本身就是在風(fēng)險可控情況下的一個概率，投過十幾家或者幾十家，有一個大的回報就足夠了。
話雖如此，但對初創(chuàng)企業(yè)的估值，也非真如此飄渺而無章可循。曾經(jīng)有人總結(jié)出了“十八種估值法”，但是這些在現(xiàn)實中能真正運用到的卻非常少，也有很多不符合中國創(chuàng)業(yè)環(huán)境的。本文給出的為現(xiàn)實中被采納最多的三種估值方法。
1、博克斯法
這種方法是由美國人博克斯首創(chuàng)的，他把初創(chuàng)企業(yè)所做出一些成果用金額度量。對于初創(chuàng)期的企業(yè)進行價值評估的方法，典型做法是對所投企業(yè)根據(jù)下面的公式來估值：
一個好的創(chuàng)意 100萬元
一個好的盈利模式 100萬元
優(yōu)秀的管理團隊 100萬-200萬元
優(yōu)秀的董事會 100萬元
巨大的產(chǎn)品前景 100萬元
2、風(fēng)險投資家專用評估法
這種方法的好處在于如果對企業(yè)未來價值估算準(zhǔn)確，對企業(yè)的評估就很準(zhǔn)確，但這只是如果。這種方法的不足之處是比較復(fù)雜，需要較多時間。具體做法：
(1)用倍數(shù)法估算出企業(yè)未來一段時間的價值。如5年后價值2500萬。
(2)決定你的年投資收益率，算出你的投資在相應(yīng)年份的價值。如你要求50%的收益率，投資了10萬，5年后的終值就是75.9萬元。
(3)現(xiàn)在用你投資的終值除以企業(yè)5年后的價值就得到你所應(yīng)該擁有的企業(yè)的股份，75.9÷2500=3%。
3、風(fēng)險因素匯總估算法
風(fēng)險因素匯總估算法也是美國一種常用的估值方法。它需要考慮到一系列影響企業(yè)價值的因素，所以這不是個單一元素估值方法。這種方法促使投資人將12種風(fēng)險考慮進去，包括：管理風(fēng)險、企業(yè)現(xiàn)在的發(fā)展階段、政治風(fēng)險、制造風(fēng)險、銷售風(fēng)險、融資風(fēng)險、競爭風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、訴訟風(fēng)險、國際風(fēng)險、聲譽風(fēng)險以及可能的退出渠道。在考慮時，分別根據(jù)每個風(fēng)險的不同程度打分，分為：+2，+1, 0，-1，-2(數(shù)值越大表明風(fēng)險越低)。得出的總數(shù)乘以25萬美元，再加上企業(yè)所在地區(qū)的平均交易前估值，就得出該初創(chuàng)企業(yè)的估值了。
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